瞭望塔财经通过深交所官网了解到，2025年6月19日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）的创业板IPO申请已获受理，这是该公司继2023年科创板折戟后的二次冲关，募资金额从10.02亿元大幅缩水至5.87亿元。
尚水智能的招股书描绘了一家技术领先的新能源设备供应商形象，但瞭望塔财经深入分析其申报材料及公开信息，却发现其客户集中度畸高、关联交易复杂、财务数据存疑，而实控人金旭东背后更缠绕着千余条风险警示。
一、曲折IPO之路：募资缩水4亿转战创业板
尚水智能的资本之路充满波折：
首次冲关（2023年6月）：申报科创板IPO，拟募资10.02亿元，主承销商为民生证券。
意外撤单（2024年6月）：在问询阶段因“核心技术先进性论证不足”主动撤回申请，科创板IPO终止。
二次闯关（2025年6月）：转战创业板，拟募资5.87亿元，较前次缩水4.15亿元，主承销商仍为民生证券。
承销商合作背景：民生证券近三年保荐的6家新能源设备企业中，3家上市后业绩变脸，其尽调能力受市场诟病（来源：Wind数据及《证券时报》2024年4月报道）。尚水智能选择与其合作，或存“带病闯关”风险。
二、核心问题：业务依赖与领导人“跨界”争议
1、尚水智能的客户集中度畸高已是不争的事实：
2022-2024年前五大客户销售占比：91.48%、91.76%、89.79%；
对比亚迪单一客户销售占比：49.04%（2022）、48.39%（2023）、65.78%（2024）；
销售毛利依赖度更高：2024年公司新能源电池极片制造智能装备产品比亚迪贡献了65.78%的销售毛利。瞭望塔财经认为，若大客户自研设备或压价，尚水智能将面临盈利危机。
更复杂的是，比亚迪身兼大客户与股东双重角色。2022年，比亚迪通过受让老股和增资扩股成为尚水智能股东，目前持股7.69%，构成关联方。这种“既当客户又当股东”的模式，难免引发交易公允性质疑。
2、实控人的千条风险警示
金旭东作为尚水智能的实际控制人，其背景引发深交所关注：
瞭望塔财经通过天眼查信息发现实控人金旭东周边风险达上千条，预警提醒也超百条；
实控人技术背景遭深交所问询：金旭东虽为技术出身，但其2015年前无新能源行业直接履历，且公司核心专利多通过受让取得。
关联企业存在异常经营记录：其担任法定代表人的深圳市尚一智能设备有限公司、株洲尚水智能设备有限公司已简易注销；担任高管的湖南省科恒新能源有限公司也已注销。
3、高管团队大洗牌
2020-2022年间，尚水智能经历了一场董监高“大换血”：
8名核心高管离职，包括6名董事、1名财务总监和1名监事；
现任高管多为新人：除财务总监外，其余高管均于2022年后入职；
IPO前高层集体离职，尤其涉及核心岗位（如董事、财务总监、监事），不仅会触发监管问询，投资者还会对公司的治理与稳定性存疑。
三、财务数据存疑：高增长下的隐忧
1、净利润剧烈波动：2023年净利润暴增139%，但2024年骤降34.9%，盈利能力稳定性存疑；
2、税收优惠依赖：2023年税收优惠占利润总额比例高达30.53%，公司坦言税收政策变化将对业绩产生重大影响；
3、应收账款风险：2024年应收款项激增至3.19亿元，占流动资产21.06%。其中3年以上账龄款项占比14.30%，远超行业健康水平；
4、毛利率逆势偏高：在锂电池设备行业价格战加剧背景下，公司2022-2023年毛利率仍高达42.1%、38.7%，较行业均值32-36%高出5-8个百分点，但招股书未披露成本核算细节。
5、应收账款激增：2023年应收账款达营收的58%，部分客户回款周期超1年，存在坏账风险。
四、历史合规性：关联交易与监管处罚
1、问题关联交易
资金占用与定向分红：2022年9月，公司向实控人金旭东定向分红405.71万元，随后该资金被用于偿还其对公司的资金占用。2020-2022年间，金旭东累计占用公司资金905.44万元；
违规借贷：2020年，尚水智能向株洲高科小额贷款公司贷款980万元，随即转借给关联方浩能科技，改变贷款用途涉嫌违规。其时金旭东正担任浩能科技董事，存在明显利益冲突；
低价入股疑云：2022年10月，比亚迪以尚水智能整体投前估值5亿元增资入股，但仅1个月后，金旭东转让股权时估值已达12亿元，差价悬殊。
2. 知识产权风险
尚水智能面临严峻的专利挑战：
三项专利被竞争对手宏工科技提出无效申请；
一项专利（专利号：201821642037.4）已被国家知识产权局宣告全部无效；
公司以知识产权侵权为由起诉宏工科技，索赔超6000万元，双方陷入法律拉锯战。
五、瞭望塔财经展望，创业板会亮绿灯吗？
尚水智能的二次IPO面临多重挑战：
业务独立性存疑：对比亚迪的销售占比攀升至65.78%，远超通常30%的“警戒线”，且比亚迪作为关联股东，交易公允性论证压力巨大；
财务可持续性挑战：净利润大幅下滑、应收账款激增、税收优惠依赖度高，持续盈利能力论证面临监管严审；
实控人风险未解：金旭东千余条风险警示与资金占用前科，为公司治理蒙上阴影；
科创属性成疑：前次科创板撤回主因“核心技术先进性论证不足”，此次转战创业板，但核心专利被宣告无效，技术创新能力再生变数。
瞭望塔财经认为，深交所的问询重点已可预见：如何论证不构成对比亚迪的重大依赖？毛利率显著高于同行业的合理性？核心专利无效对经营的影响？资金占用问题是否根治？
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